近期，國際油市利好頻頻，一方面，美國原油存在超預期減產的可能性，并且沙特承諾6月再額外減產原油100萬桶/日；另一方面，隨著疫情轉好，歐美多國放松管控措施，需求逐漸回暖，國際油價穩步提升。
                                                                                        全球減產力度較大

原油供給方面，數據顯示，近7周美國活躍原油鉆井平臺數量下降52%，同時美國油氣壓裂團隊人數從300多人下降到50人左右，表明新井鉆探活動大幅下降。以此前頁巖油增產火爆的Bakken地區為例，2月底至5月初這段時間，該地區的鉆井平臺數量減少一半，從53個減少到26個。北達科他州石油天然氣委員會報告顯示，鉆井平臺數量將在6月下降到10%左右；壓裂隊人數預計從4月中旬的9—10人減少到6月的5—6人，數千油田工人被解雇。由于頁巖油井的生命周期較短，且出油率隨著時間的推移大幅下降，就算保持現有井口數不變，沒有新井的產量支撐，美油產量也難以為繼。然而美油生產商也在不斷進行著關井活動，除了傳統的垂直最早被關閉外，已經超過初始產量峰值并逐步進入產量下降階段的較老水平井也在生產商的考慮之列。

綜上所述，筆者認為，美油超預期減產的可能性非常大。當然如果油價短時間內回升過快，也會使美油現有的減產進程中斷。

5月初新的減產協議落地執行，實際來自OPEC+產油國的減產規模超過970萬桶/日，加上沙特近期承諾6月再額外減產原油100萬桶/日，國際油市供大于求的問題已經得到極大改善。OPEC與EIA公布的最新月報再次大幅下調了2020年全年的原油需求預期，理由是經濟增長放緩、航空旅行減少以及其他方面需求下降趨勢仍在延續。

近期美國政府宣布分階段重啟經濟活動，已經有23個州取消居家令，這些州的需求約占美國總汽油需求的41%，對近期原油需求有小幅提振。但是跨州的經濟活動仍受到限制，類似紐約州等人口密集且疫情較為嚴重的經濟發達地區仍不具備開放條件，因此對于美國原油需求恢復的預期不能過高。近期美國勞工部公布的最新非農數據創下最大降幅，作為汽油消費的領先指標，這表明汽油需求恢復尚需時日。
      庫存方面，美國能源信息署（EIA）最新數據顯示，截至5月8日當周，全美商業原油庫存、美國汽油庫存總量雙雙出現下滑，表明各州的經濟開放措施初見成效，庫欣地區原油庫存也有所減少。但是我們也要看到餾分油庫存仍在持續增加，庫存水平同比增加23.4%，這主要與美國煉油廠調整出廠產品比例有關。過去數周，由于汽油需求下降過快，而柴油需求降幅較緩，導致煉油廠開啟了“最大化柴油生產”模式，將部分汽油產能調整為柴油。除此之外，庫欣地區庫存下降的質量也有待觀察，因為美國煉油廠開工率環比下降2.6%，表明煉廠需求持續收縮中。那么庫欣原油的“消失”可能是庫欣與米德蘭等主產地價差驅動的。此前我們預計米德蘭地區4個主力煉廠的開工率削減了30%，導致米德蘭地區管道原油過剩并持續流入到庫欣地區（庫欣原油相對于米德蘭原油溢價）。隨著WTI5月合約跌入負值，兩地價差出現逆轉，可能造成庫欣原油的部分回流。

目前庫欣地區庫存水平依舊較高，煉廠消化水平提升緩慢，不能完全排除在5月19日WTI6月即期合約交割之前，再次發生空頭擠倉行情的可能性。但是中期來看，國際油市供需格局正在悄然變化，國際油價將獲得一定支撐。